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中國房地產 / 比亞迪股份 / 比亞迪電子 / 海爾智家 / 龍湖集團 / 美團 / 美的集團 / 名創優品 / 寧波拓普集團股份有限公司 / 濰柴動力 / 宜賓五糧液 / 越秀地產
分析員
主要指數
頭條新聞
行業更新 | 中國房地產
2026年8月28日，中國住房和城鄉建設部、自然資源部及國家金融監督管理總局公佈改革中國房屋預售制度的政策，隨後中國人民銀行、國家金融監督管理總局及中國證券監督管理委員會發佈六份配套文件，以重建該行業的資金鏈。鑑於發展商財務狀況面臨的近期不利因素，維持「跑輸大市」評級。若短期盈利影響進一步明朗化，可望成為推動該板塊重新估值的催化劑。 中國海外發展憑藉更強的財務韌性，仍是我們的首選。
公司業績 | 比亞迪股份 (1211 HK/買入/港幣91.95元/目標價：港幣150.00元)
2026年第2季度經調整純利達人民幣82.26億元（按年+51.5%／按季+98.3%），超出預期。撇除匯兌收益／（虧損），2026年第2季度核心純利按年激增141%，按季大升80%至人民幣106億元。盈利優於預期源於利潤率。比亞迪於2026年第2季度的自由現金流轉為正數，達人民幣118.55億元，乃由於經營現金流按年激增48.6%，且資本支出大幅下跌47.6%。因利潤率上升，將我們2026年至2028年的純利預測分別上調5%、14%及15%。維持「買入」評級，並將目標價由港幣135元上調至港幣150元。
公司業績 | 比亞迪電子 (285 HK/沽售/港幣24.76元/目標價：港幣14.50元)
比亞迪電子2026年第2季度的業績再次大幅遜於預期。收入按年增長0.7%至人民幣441億元，超出市場普遍預期。由於產品組合轉差，毛利率惡化至4.6%，加上該半年度約人民幣7億元的外匯虧損，導致純利按年下跌64.0%，顯著遜於預期。管理層預期與人工智能相關的增長將自2026年下半年起加快，但實質貢獻可能要到2028至2029年才會顯現。我們維持「沽售」評級，並將目標價下調至港幣14.5元。
公司業績 | 海爾智家 (6690 HK/買入/港幣21.28元/目標價: 港幣28.30元)
2026年第2季度純利符合市場普遍預期。海爾的暖通空調整合於2026年第2季度開始帶來效益，僅2026年第2季度單季即實現12%的收入增長。展望未來，管理層預期暖通空調（HVAC）收入及經營利潤於2026年下半年均將實現雙位數增長。尤其在海外市場，其預期2026年將實現雙位數增長，而2027至2028年將實現約15%的增長。維持「買入」評級，但將目標價下調4%至港幣28.3元。
公司業績 | 龍湖集團 (960 HK/買入/港幣6.79元/目標價：港幣8.76元)
龍湖2026年上半年核心純利按年下跌95.4%至人民幣6,400萬元，符合人民幣5,000萬-1億元的盈利預警，主要受物業開發拖累。經常性利潤按年增長4.2%至人民幣67億元，商場同店銷售增長為4%。淨負債比率按半年下降0.2個百分點至52.0%，有息負債按半年減少人民幣57億元。管理層預計2027年核心純利將錄得正數，並於2028年前重回穩定增長軌道。於2026年到期的人民幣25億元債務將獲得充分覆蓋。維持「買入」評級；下調目標價至港幣8.76元。
公司業績 | 美團 (3690 HK/持有/港幣77.5元/目標價：港幣76.00元)
美團2026年第2季度的業績超出預期。收入按年增長14.4%至人民幣1,046億元，較我們及市場普遍預測高出3-4%。非IFRS 純利按年增長69.0%至人民幣25億元，高於預期，而非IFRS 純利率則改善至2.4%。就2026年第3季度而言，美團預期核心本地商業收入按年增長為百分之十幾的中段，而新業務收入按年增長應加速至約30%，虧損則按季大致持平。儘管面臨季節性壓力，外賣送遞業務仍應能保持盈利。維持「持有」評級，目標價維持港幣76元不變。
公司業績 | 美的集團 (000333 CH/買入/人民幣86.23元/目標價：人民幣112.6元)
美的公佈符合預期的2026年第2季度業績。在海外市場帶動下，2026年第2季度的收入增長加速至5%以上。 OBM增長動能於2026年第2季度加速，且預期2026年下半年相比2026年上半年將進一步加速。 ToB業務收入於2026年第2季度增長3%，預計將於2026年下半年超越ToC業務。管理層維持全年收入錄得中至高單位數增長及純利率穩定的指引。關稅退款預計將於2026年下半年反映。維持「買入」評級；目標價維持人民幣112.6元不變。
公司業績 | 名創優品 (MNSO US/買入/美金10.33元/目標價：美金17.50元)
2026年上半年收入略超此前指引，主要受國內市場所帶動，而海外市場則未達預期。利潤因銷售開支而未達預期。名創優品擬放緩海外擴張。全年收入增長由百分之十幾的高段下調至百分之十幾的中段，且經調整經營利潤預計將錄得高個位數跌幅，營業利潤率則下跌3至4個百分點（相比此前預期利潤加速增長但隱含利潤率下跌1至2個百分點）。維持「買入」評級，但將目標價下調21%至美金17.5元。
公司業績 | 寧波拓普集團股份有限公司 (601689 CH/買入/人民幣47.09元/目標價：人民幣64.00元)
2026年第2季度純利遜於預期，主因新產能投放拖累產能利用率，且折舊及勞工開支上升使利潤率承壓。隨着墨西哥廠房的產能利用率回升，利潤率將於2026年下半年復甦。收入將受其汽車零部件業務的結構性增長，以及新興業務板塊加快商業化所帶動。由於利潤率受壓，我們將2026年至2028年的純利預測分別下調17%、10%及6%。維持「買入」評級；下調目標價至人民幣64元。
公司業績 | 濰柴動力 (2338 HK/持有/港幣32.76元/目標價：港幣31.00元)
濰柴2026年第2季度的經調整純利按年增長17.6%至人民幣31.31億元，符合我們的預期；而在人民幣13.1億元的處置收益帶動下，呈報純利按年增長57.4%。管理層指引2026年數據中心柴油發電機組銷量將超過4,000台，2027年燃氣發電機組銷量將超過2,000台。我們將2026-28年的純利預測上調3%／16%／23%至人民幣152.12億元／人民幣187.42億元／人民幣215.96億元。維持「持有」評級，並下調目標價至港幣31元。
公司業績 | 宜賓五糧液 (000858 CH/持有/人民幣71.51元/目標價：人民幣78.50元)
五糧液2026年第2季度的營業收入優於預期，但純利則處於初步業績的較低區間。五糧液系列為收入增長的主要動力，其收入按年增長73%，佔總收入的83%（相比2025年上半年的58%），而五糧液以外系列收入則按年下跌60%。現金流帶來負面意外。銷售商品及提供勞務收到的現金於2026年第2季度為人民幣122億元，按年下降61%，按季下降9%。維持「持有」評級；並將目標價下調15%至人民幣78.5元。
公司業績 | 越秀地產 (123 HK/買入/港幣3.775元/目標價：港幣4.50元)
越秀2026年上半年業績符合我們的預測。收入按年下跌23.0%至人民幣366億元，毛利率為6.2%，核心純利為人民幣8,000萬元，按年下跌94.6%。合約銷售額達人民幣505億元，佔人民幣1,000億元全年目標的50.5%，我們預期越秀將可達標。淨負債比率按年改善4.0個百分點至49.2%。我們維持對2026至2028年的5預測。維持「買入」評級，目標價維持港幣4.5元不變。
頭條新聞
行業更新 | 中國房地產
2026年8月28日，中國住房和城鄉建設部、自然資源部及國家金融監督管理總局公佈改革中國房屋預售制度的政策，隨後中國人民銀行、國家金融監督管理總局及中國證券監督管理委員會發佈六份配套文件，以重建該行業的資金鏈。鑑於發展商財務狀況面臨的近期不利因素，維持「跑輸大市」評級。若短期盈利影響進一步明朗化，可望成為推動該板塊重新估值的催化劑。 中國海外發展憑藉更強的財務韌性，仍是我們的首選。
公司業績 | 比亞迪股份 (1211 HK/買入/港幣91.95元/目標價：港幣150.00元)
2026年第2季度經調整純利達人民幣82.26億元（按年+51.5%／按季+98.3%），超出預期。撇除匯兌收益／（虧損），2026年第2季度核心純利按年激增141%，按季大升80%至人民幣106億元。盈利優於預期源於利潤率。比亞迪於2026年第2季度的自由現金流轉為正數，達人民幣118.55億元，乃由於經營現金流按年激增48.6%，且資本支出大幅下跌47.6%。因利潤率上升，將我們2026年至2028年的純利預測分別上調5%、14%及15%。維持「買入」評級，並將目標價由港幣135元上調至港幣150元。
公司業績 | 比亞迪電子 (285 HK/沽售/港幣24.76元/目標價：港幣14.50元)
比亞迪電子2026年第2季度的業績再次大幅遜於預期。收入按年增長0.7%至人民幣441億元，超出市場普遍預期。由於產品組合轉差，毛利率惡化至4.6%，加上該半年度約人民幣7億元的外匯虧損，導致純利按年下跌64.0%，顯著遜於預期。管理層預期與人工智能相關的增長將自2026年下半年起加快，但實質貢獻可能要到2028至2029年才會顯現。我們維持「沽售」評級，並將目標價下調至港幣14.5元。
公司業績 | 海爾智家 (6690 HK/買入/港幣21.28元/目標價: 港幣28.30元)
2026年第2季度純利符合市場普遍預期。海爾的暖通空調整合於2026年第2季度開始帶來效益，僅2026年第2季度單季即實現12%的收入增長。展望未來，管理層預期暖通空調（HVAC）收入及經營利潤於2026年下半年均將實現雙位數增長。尤其在海外市場，其預期2026年將實現雙位數增長，而2027至2028年將實現約15%的增長。維持「買入」評級，但將目標價下調4%至港幣28.3元。
公司業績 | 龍湖集團 (960 HK/買入/港幣6.79元/目標價：港幣8.76元)
龍湖2026年上半年核心純利按年下跌95.4%至人民幣6,400萬元，符合人民幣5,000萬-1億元的盈利預警，主要受物業開發拖累。經常性利潤按年增長4.2%至人民幣67億元，商場同店銷售增長為4%。淨負債比率按半年下降0.2個百分點至52.0%，有息負債按半年減少人民幣57億元。管理層預計2027年核心純利將錄得正數，並於2028年前重回穩定增長軌道。於2026年到期的人民幣25億元債務將獲得充分覆蓋。維持「買入」評級；下調目標價至港幣8.76元。
公司業績 | 美團 (3690 HK/持有/港幣77.5元/目標價：港幣76.00元)
美團2026年第2季度的業績超出預期。收入按年增長14.4%至人民幣1,046億元，較我們及市場普遍預測高出3-4%。非IFRS 純利按年增長69.0%至人民幣25億元，高於預期，而非IFRS 純利率則改善至2.4%。就2026年第3季度而言，美團預期核心本地商業收入按年增長為百分之十幾的中段，而新業務收入按年增長應加速至約30%，虧損則按季大致持平。儘管面臨季節性壓力，外賣送遞業務仍應能保持盈利。維持「持有」評級，目標價維持港幣76元不變。
公司業績 | 美的集團 (000333 CH/買入/人民幣86.23元/目標價：人民幣112.6元)
美的公佈符合預期的2026年第2季度業績。在海外市場帶動下，2026年第2季度的收入增長加速至5%以上。 OBM增長動能於2026年第2季度加速，且預期2026年下半年相比2026年上半年將進一步加速。 ToB業務收入於2026年第2季度增長3%，預計將於2026年下半年超越ToC業務。管理層維持全年收入錄得中至高單位數增長及純利率穩定的指引。關稅退款預計將於2026年下半年反映。維持「買入」評級；目標價維持人民幣112.6元不變。
公司業績 | 名創優品 (MNSO US/買入/美金10.33元/目標價：美金17.50元)
2026年上半年收入略超此前指引，主要受國內市場所帶動，而海外市場則未達預期。利潤因銷售開支而未達預期。名創優品擬放緩海外擴張。全年收入增長由百分之十幾的高段下調至百分之十幾的中段，且經調整經營利潤預計將錄得高個位數跌幅，營業利潤率則下跌3至4個百分點（相比此前預期利潤加速增長但隱含利潤率下跌1至2個百分點）。維持「買入」評級，但將目標價下調21%至美金17.5元。
公司業績 | 寧波拓普集團股份有限公司 (601689 CH/買入/人民幣47.09元/目標價：人民幣64.00元)
2026年第2季度純利遜於預期，主因新產能投放拖累產能利用率，且折舊及勞工開支上升使利潤率承壓。隨着墨西哥廠房的產能利用率回升，利潤率將於2026年下半年復甦。收入將受其汽車零部件業務的結構性增長，以及新興業務板塊加快商業化所帶動。由於利潤率受壓，我們將2026年至2028年的純利預測分別下調17%、10%及6%。維持「買入」評級；下調目標價至人民幣64元。
公司業績 | 濰柴動力 (2338 HK/持有/港幣32.76元/目標價：港幣31.00元)
濰柴2026年第2季度的經調整純利按年增長17.6%至人民幣31.31億元，符合我們的預期；而在人民幣13.1億元的處置收益帶動下，呈報純利按年增長57.4%。管理層指引2026年數據中心柴油發電機組銷量將超過4,000台，2027年燃氣發電機組銷量將超過2,000台。我們將2026-28年的純利預測上調3%／16%／23%至人民幣152.12億元／人民幣187.42億元／人民幣215.96億元。維持「持有」評級，並下調目標價至港幣31元。
公司業績 | 宜賓五糧液 (000858 CH/持有/人民幣71.51元/目標價：人民幣78.50元)
五糧液2026年第2季度的營業收入優於預期，但純利則處於初步業績的較低區間。五糧液系列為收入增長的主要動力，其收入按年增長73%，佔總收入的83%（相比2025年上半年的58%），而五糧液以外系列收入則按年下跌60%。現金流帶來負面意外。銷售商品及提供勞務收到的現金於2026年第2季度為人民幣122億元，按年下降61%，按季下降9%。維持「持有」評級；並將目標價下調15%至人民幣78.5元。
公司業績 | 越秀地產 (123 HK/買入/港幣3.775元/目標價：港幣4.50元)
越秀2026年上半年業績符合我們的預測。收入按年下跌23.0%至人民幣366億元，毛利率為6.2%，核心純利為人民幣8,000萬元，按年下跌94.6%。合約銷售額達人民幣505億元，佔人民幣1,000億元全年目標的50.5%，我們預期越秀將可達標。淨負債比率按年改善4.0個百分點至49.2%。我們維持對2026至2028年的5預測。維持「買入」評級，目標價維持港幣4.5元不變。
IMPORTANT NOTICE - DISCLOSURES AND DISCLAIMERS
This report is provided subject to, and must be read together with, the full Disclosures / Disclaimers available at this link, which are incorporated by reference into this report. In particular, this report is intended for general circulation and informational purposes only and does not constitute personal investment advice or a recommendation to buy or sell any investment product or security. You should independently evaluate the information and, where necessary, seek advice from a qualified financial adviser regarding the suitability of any investment. Analyst certifications required under applicable regulations, including SEC Regulation AC (where relevant), are included in this report. By accessing, receiving or using this report, you acknowledge that you have read, understood and agreed to be bound by the Disclosures / Disclaimers, as may be amended, supplemented or updated from time to time.
