分析员
Qi Wang, CFA
qi.wang@uobkh.com分析员
Wendy Chen
wendy.chen@uobkh.com分析员
In connection with UOBKH institutional research
主要美国市场指数
- 地缘博弈叠加“美联储超级变数”持续发酵。7月FOMC会议维持利率不变，沃什主席延续其偏模糊的沟通风格。政策信号的不确定性进一步验证我们的“美联储超级变数”主线，令股债投资者难以预判后续利率路径。与此同时，地缘局势持续动荡。特朗普主导下美伊再度上演一轮“先升级再缓和” 的博弈循环，加剧能源价格震荡，通胀前景不确定性抬升。
- 板块轮动下美股韧性犹存。过去两周美股市场表现分化但整体韧性。标普500和道琼斯指数分别上涨0.6%和1.2%，科技权重集中的纳斯达克指数则小幅回落0.5%。三大指数年初至今涨幅趋于一致，均维持在~9%。我们看到美股市场持续呈现因子与行业轮动特征：资金持续从高贝塔动量股流出，转向防御型和现金流充裕板块。市场风险偏好已由“害怕踏空（FOMO）”转向更具选择性的“害怕错过业绩行情（FOME）”。
- 去杠杆促成良性重置。市场近期经历了一场经典的华尔街围猎过度杠杆事件：一只资产管理规模峰值达450亿美元的AI基金于7月最后一周爆仓。高盛数据显示，该周对冲基金降敞口规模创下近十年第二高水平。被动抛售带来短期冲击，但本轮系统性清理是美股必要的重置。7月末杠杆资金行为主导市场主线，我们预计后续美国企业基本面将重新成为定价核心。
- 基本面依旧稳健。2026年第二季度美股财报季过半，已披露业绩的标普500成分股中有86%盈利超出市场预期。受强劲业绩支撑，标普500和纳斯达克指数的2026财年盈利增速预期被分别上调至29.3%和46.1%。我们短期对市场维持谨慎乐观看法，动量交易去杠杆、企业盈利韧性强劲，叠加8 月回购窗口即将开启，多重因素共振为市场上行营造有利环境。
- 表现最佳板块：能源 (XLE)、医疗保健 (XLV)及金融 (XLF)。
- 潜在异动股：
- 重点关注事件：美国7月就业数据（8月7日）、美国7月CPI（8月12日）、美国7月PPI（8月13日）、美国7月零售销售（8月14日）、FOMC会议纪要（8月20日）、美国二季度GDP、7月PCE（8月26日）。财报：BRK/B业绩预告（8月3日）；AMD、SPCX及BKNG（8月4日）；LLY、APP、OXY及SNDK（8月5日）；LITE（8月11日）；WMT（8月20日）；NVDA（8月26日）。详见下表：
美股表现最佳的三个板块（过去两周）
- 能源板块（XLE）延续强势行情，过去两周上涨2.8%，年初至今涨幅升至亮眼的35.0%。中东局势与伊朗冲突持续动荡，地缘风险溢价固化，能源板块仍是组合最优避险对冲资产。贝克休斯（BKR）领涨板块，涨幅达9.7%，受益于油田服务需求旺盛以及海外钻井活动保持高景气。一体化石油巨头埃克森美孚（XOM）和雪佛龙（CVX）分别上涨4.8%和3.8%；受伊朗冲突后油价高位支撑，两家企业 2026年第二季度营收均超市场预期。我们仍然认为能源是对冲地缘尾部风险的优质配置，XLE仍为我们的核心推荐。
- 医疗保健板块（XLV）上涨2.1%，年初至今回报率升至5.9%。在动量交易头寸出清的背景下，板块再度凸显防御成长属性，资金持续涌入现金流充裕的非周期赛道。赛默飞世尔科技（TMO）表现亮眼，涨幅达9.1%，公司2026年第二季度业绩超预期并上调全年业绩指引。默沙东（MRK）上涨4.7%，受益于稳健的新药管线。强生（JNJ）上涨3.0%，公司针对长达十余年的滑石粉卵巢相关诉讼提出和解方案。我们认为医疗保健板块既能提供下行保护，亦可分享产业结构性创新红利，是我们杠铃策略中的核心配置。我们维持JNJ为核心推荐，近期又新增XLV为交易性买入。
- 金融板块（XLF）稳步上涨1.6%，年初至今回报率升至4.9%，受益于强劲盈利动能与韧性较强的居民消费。摩根大通（JPM）上涨3.8%，延续2026年第二季度创纪录业绩带来的上行趋势，印证美国居民消费与资本市场具备持续韧性。万事达（MA）大涨4.7%，源于2026年第二季度业绩大幅超预期；受益于出行需求与跨境交易维持景气，公司营收实现双位数高增。伯克希尔哈撒韦（BRK.B）上涨4.1%，依托巨额现金储备与多元化收益来源，持续凸显顶级防御配置价值。BRK.B仍为我们的核心推荐。
美股表现最差的三个板块（过去两周）
- 房地产板块（XLRE）小幅回落0.4%，属于阶段性温和整理，年初至今回报率仍高达13.4%。不动产投资信托（REITs）对利率预期高度敏感，近期通胀担忧再度升温，促使资金进行战术性降风险操作。Welltower（WELL）和Ventas（VTR）分别下跌4.2%和2.8%，工业物流龙头Prologis（PLD）则下跌1.9%。尽管短期出现调整，但板块年初至今表现依旧强劲，印证美国仓储物流、住房升级相关基本面并未走弱。
- 公用事业板块（XLU）下跌1.3%，年初至今涨幅收窄至5.3%。板块近期走弱凸显在当前宏观环境下其作为“类债券资产”存在显著估值脆弱性。持续发酵的“美联储超级策变数”令市场仍担忧加息风险，美债收益率上行直接压制高股息公用事业股估值。电力类个股普遍承压：过去两周Vistra Corp.（VST）下跌6.2%，新纪元能源（NEE）小幅回落1.2%，安特吉（ETR）下跌3.8%。尽管贴现率上行短期压制板块行情，但长期逻辑并未破坏：AI数据中心扩张和电网升级将带动电力需求进入持续多年的上行周期。
- 通信服务板块（XLC）过去两周下跌2.3%，年初至今亏损扩大至7.5%。板块走势受Meta（META）拖累，该股大跌13.8%，回吐财报发布前的涨幅。公司给出的2026年第三季度业绩指引略低于市场预期，叠加资本开支表态偏谨慎，估值出现明显收缩。T-Mobile（TMUS）2026年第二季度业绩不及预期，股价下跌11.7%；宏盟集团（OMC）虽然2026年第二季度业绩表现良好，但股价仍下行4.5%，反映在“利率长期维持高位”环境下，电信类股息资产持续承压。尽管短期股价波动加剧，但我们认为市场对Meta的AI商业化进展反应过度，维持META为我们的核心推荐。
潜在异动股
- 2026年第二季度业绩强劲。亚马逊实现营收2,010亿美元，同比增长20%，略高于预期；息税前利润（EBIT）达275亿美元，超出市场一致预期的260亿美元。AWS云业务营收同比增长37%，高于35%的买方预期；营业利润率提升至39%，在手订单环比增长36%至4,960亿美元。
- AI投资回报具吸引力。管理层表示，服务器使用年限为5至6年，绝大多数AI算力资源签订5年期长期合约，相关资本开支通常可在3年内实现盈亏平衡，对应内部收益率高于30%。
- 维持核心推荐。亚马逊在电商与云计算领域占据龙头地位，同时在三大超大规模云厂商中，云业务营收绝对增量规模位居首位，支撑我们的正面看法。在手订单高增叠加利润率扩张，亦为公司扩大资本开支提供支撑。(Garrick Li)
- 2026财年第四季度业绩超预期。微软实现营收900亿美元，高于市场一致预期的876亿美元；每股收益4.74美元，超出预期的4.24美元。
- Azure与Copilot仍是核心增长引擎。Azure营收增长43%，高于40%的预期，管理层指引后续增速有望进一步上行。Copilot用户规模达到3,000万，此前市场预期为2,500万，但当前渗透率仅5%，提升空间广阔。
- AI云业务经济性支撑资本开支扩张。本次业绩验证AI驱动云计算具备可持续商业价值，缓解市场对于资本开支侵蚀利润的担忧，支撑微软加大相关投入。(Garrick Li)
- 2026年第二季度业绩强劲。Alphabet实现营收1,198亿美元，同比增长24%，略高于预期；每股收益2.85美元，略低于一致预期。广告业务营收同比增长14.4%；谷歌云营收大涨82%至248亿美元，超出买方乐观预期（70%以上增速）。
- 在手订单保障营收可见度。在手订单环比提升11.7%至5,140亿美元，反映云业务需求具备持续性。
- 财报后股价回调，但维持积极看法。财报披露后股价下跌约7%，市场焦点集中于负面自由现金流，同时投资者担忧云业务利润率或接近顶部。但我们维持正面看法，持续扩张的在手订单有望提升未来营收的可见性。(Garrick Li)
- 2026年第二季度业绩基本符合预期。Meta实现营收608亿美元，同比增长28%，略高于602亿美元的一致预期。剔除一次性支出后，营业利润同样略超预期；但公司给出三季度营收指引区间为610-640亿美元，中值低于市场预期的630亿美元。
- AI商业化可见度仍有限。尽管广告主业保持景气，投资者仍期待看到更明确的信号，验证高额AI资本开支能够转化为营收增量。管理层在财报沟通中未能充分回应上述担忧，围绕Meta大模型与数据中心基建开展的产品开发仍处早期阶段。
- 长期正面，短期中性。Meta核心广告业务依旧稳健，但AI投资回报的短期可见度有限。我们维持长期正面看法，短期保持中性。(Garrick Li)
- 扩建美国产能。礼来与合同生产企业Resilience将合计投资7.5亿美元，扩建俄亥俄州制药生产基地，投产礼来用于糖尿病与肥胖症药物的KwikPen预装注射笔。该项目有望强化本土供给能力，并创造400个高技术岗位。
- 产能投资匹配需求增长。该项目是礼来美国本土制造战略的一环；自2020年以来，公司已累计承诺在美国投入超550亿美元，用以承接糖尿病与肥胖症治疗药物持续攀升的市场需求。
- 短期现金流出，长期影响有限。投资者担忧本次投资或带来利润率承压，推动股价走弱，但我们预计该举措对长期增长空间的影响较为有限。
- 下一期财报为重要催化节点。礼来将于8月5日披露2026年第二季度业绩，市场预期营收约 206.9亿美元，每股收益6.55美元。GLP-1药物需求旺盛有望带来业绩上行空间，但产能投资或将对利润率形成拖累。
- 长期持正面看法。本次扩建有望提升供给规模、增强供应链韧性，并支撑礼来的长期成长战略，因此我们维持正面看法。(Tang Kai Jie)
- 收购Firefly Bio夯实肿瘤管线实力。强生完成10亿美元收购Firefly Bio，获得Firelink降解型抗体偶联药物平台，拓展新一代抗体工程技术储备，重点面向KRAS突变实体瘤赛道。本次交易预计将使 2026年每股收益减少约0.46美元。
- 与Sail Biomedicines达成合作，拓展体内CAR-T技术布局。强生先期投入7.85亿美元，并获得以25.8亿美元收购Sail公司的选择权；本次合作丰富自身免疫疾病管线，但带来短期盈利摊薄压力。
- 滑石粉和解协议有望降低法律风险不确定性。强生达成总额约55亿美元的和解方案，覆盖约7.6万起卵巢癌症相关诉讼索赔，该方案尚需获得足够数量原告方批准。若和解顺利，有望了结绝大多数未决案件，提升未来负债规模的可见性。
- 下调指引以反映交易成本。强生将2026年经调整每股收益指引下调至10.96-11.11美元，营收指引则维持在1,008-1,014亿美元不变。
- 整体略偏正面。公司针对肿瘤与免疫学领域的战略投入夯实长期创新管线，拟议的滑石粉和解方案缓释长期悬而未决的法律风险；上述利好有望部分抵消短期盈利压力。(Tang Kai Jie)
- 2026年第二季度业绩稳健，但后续指引偏弱。奈飞实现营收126亿美元，同比增长13%，驱动因素包括会员规模扩张、观看时长提升、调价策略及广告业务增长。每股收益升至0.80美元，管理层维持 2026年营业利润率31.5%的目标；但给出2026年第三季度营收指引129亿美元，略低于市场预期。
- 广告业务与调价策略仍是核心变现驱动力。依托直播赛事内容矩阵、AI广告工具、Netflix广告套件以及完善的程序化广告能力，奈飞有望达成2026年约30亿美元广告收入的目标。公司近期在美国、墨西哥和西班牙实施的涨价举措符合管理层预期。
- 多元化内容生态提升用户活跃度。布局直播体育赛事、视频播客、创作者合作内容、本土电视台节目以及云游戏业务，有望增强用户粘性，开辟新的变现渠道。
- 对长期盈利增长持正面看法。我们仍然看好奈飞，其丰富的内容矩阵、定价能力以及不断壮大的广告业务有望推动营收增长与利润率扩张，同时持续投入技术研发、布局内容多元化，有助于拉新并留存付费会员。(Shaina Mahtani)
- 整车产量里程碑凸显规模优势与需求端矛盾。特斯拉于7月30日实现第1,000万辆整车下线，成为首家达成该里程碑的电动汽车厂商。公司2026年第二季度交付480,126辆，同比增长25%；但受 Model 3/Y车型迭代滞后及市场竞争加剧影响，2026年全年交付量预计降至164万辆，同比下滑9%，连续第二年出现交付萎缩。
- 增长催化逐步向汽车业务以外延伸。美国出台新规限制中国人形机器人与四足机器人进入本土市场，缓解特斯拉Optimus人形机器人项目在美国面临的竞争压力。此外，特斯拉签约锁定德州一座140兆瓦光伏电站全部电力，并拿下亚利桑那州509兆瓦光储项目90%的电力供给。
- 执行能力仍是驱动股价的核心因素。后续关键催化包括：Robotaxi向更多美国城市拓展的进度、Optimus人形机器人量产推进情况以及2026年第三季度交付表现。考虑到整车需求走弱以及汽车业务利润率承压，在上述新业务形成可观收入贡献前，我们维持谨慎态度。(Ken Lee)
- 即将披露的财报将检验经营动能。迪士尼将于8月5日发布2026财年三季报。上一财季公司营收同比增长7%至252亿美元，经调整每股收益升至1.57美元，优于市场一致预期；管理层随后指引2026财年经调整每股收益增速约12%。
- 《玩具总动员5》拉动影视板块景气度。该片7月末全球票房突破10亿美元，一度登顶2026年票房榜首。亮眼表现印证迪士尼成熟IP的商业价值，有望提升影视工作室盈利水平，并赋能后续流媒体变现；但真人版《海洋奇缘》市场反响不及预期，凸显单片票房存在较强不确定性。
- 略偏正面，存在短期风险。流媒体盈利改善且业绩稳健形成支撑，但体育节目内容成本上行、本土乐园经营走势分化以及居民消费前景不明构成制约。若2026财年第三季度业绩超预期，有望成为股价催化。(Shaina Mahtani)
- 用户增长推动业绩指引上调。威瑞森2026年第二季度新增18.4万后付费移动用户，表现超出预期；移动与宽带业务营收同比增长2.8%至234亿美元。经调整每股收益同比提升6.6%至1.30美元。管理层上调2026年经调整EPS增速指引至6-7%，并上调自由现金流增速指引至9-10%。
- AI相关光纤需求开辟全新增长赛道。威瑞森与谷歌达成价值超10亿美元协议，为数据中心之间提供暗光纤连接服务。管理层预计2026年底前开展更多同类合作，未来数年有望带来数十亿美元营收。
- 内生增长动能与杠杆水平仍构成约束。2026年第二季度总营收同比下滑0.7%，设备销售收入降幅接近20%；公司正转向以用户规模驱动增长的阶段，2026年无线服务营收预计持平。尽管近期降杠杆，但1,365亿美元无担保债务仍限制财务操作空间。(Shaina Mahtani)
- 2026财年第四季度销售额不及预期，但核心每股收益略超预期。公司净销售额达212亿美元，内生销售额同比持平，较市场预期低1%。营业利润下滑9%至39亿美元，核心营业利润率回落1.3个百分点至19.5%。核心每股收益1.43美元，同比下降3%，但较市场预期高1%。
- 2026财年增长偏温和。全年净销售额870亿美元，内生销售额增长1%。营业利润下滑3%至197亿美元，核心每股收益增长1%至6.89美元。
- 美妆为2026财年第四季度唯一实现内生增长的板块。美妆、理容、健康护理、织物与家居护理以及婴儿、女性及家庭护理板块内生销售额增速分别为4%、0%、-1%、0%以及-2%。美妆板块受益于销量提升3个百分点。
- 2027财年业绩指引预示增长偏弱。管理层预计内生销售额增速1-3%，核心每股收益增速0-3%。指引已计入重组带来30–50个基点的营收拖累；原材料成本、汇率以及线下项目合计形成约14亿美元税后盈利压力。公司股东回报计划维持不变：100亿美元派息叠加50亿美元股票回购。
- 成本通胀是主要短期风险。在油价维持90美元每桶的基准假设下，管理层预计原材料、能源及货运成本将带来约10亿美元税后盈利压力，大部分冲击集中于2027财年上半年。2027财年第一季度每股收益预计同比下滑至少5%。
- 中性，尽管中美市场份额初现修复。中国市场时隔15个季度重回份额扩张通道；2026财年下半年美国市场份额保持稳定或实现增长的品牌零售合作渠道占比提升至约50%。但宏观环境承压、财报发布后股价下跌3%，叠加共识目标价下调2%至159.77美元，短期股价区间预计为138-154美元。(Ejann Hiew)
- 耐克将收回合作方中国内地线上分销权限。自2027年1月1日起，耐克将终止经销商滔搏（6110.HK）和宝胜国际（3813.HK）在中国内地的线上销售授权。
- 渠道直营化整合为战略焦点。此次调整将线上销售集中至耐克自营官方旗舰渠道，使公司能够更强力掌控线上货品运营、定价策略与用户运营。
- 中性，静待执行成效验证。长期来看渠道调整有望提升品牌渠道管控能力，但本次公告并未披露对营收及盈利的量化影响，因此我们维持中性看法。(Ejann Hiew)
- 2026年上半年内生营收增长2%。LVMH实现营收386.4亿欧元，内生营收同比增长2%。葡萄酒与烈酒、时尚皮具、香水化妆品、钟表珠宝及精选零售板块内生增速分别为5%、-1%、0%、9%及5%。净利润基本持平在57.0亿欧元，较一致预期高8%。
- 中国市场需求整体平稳。2026年上半年中国消费者境内消费与出境旅游消费持平，但2026年第二季度境外消费边际回暖。管理层表示，国内消费规模仍处于历史高位，但销售日益集中在大型促销节点。
- 葡萄酒与烈酒业务有望维持增长。管理层预计该板块2026年实现固定汇率口径增长，但增速将低于2026年上半年主要靠销量拉动的5%内生增速。
- 汇率与基数效应令2026年下半年业绩可见度下降。管理层预计汇率将对营收形成小幅正向拉动，但被出售DFS业务所部分抵消；汇率对利润率的负面影响或将与2026年上半年持平。此外，2026年下半年比较基数更高，增长压力加大。
- 中性，等待更明确的催化因素。财报发布后股价上涨约2%，共识目标价维持在568.04欧元。当前19.6倍的一年期远期市盈率低于24.2倍的十年均值；但持续通胀压力叠加市场对可选消费股配置意愿偏弱，预计股价短期维持440-540欧元区间震荡。(Stella Guo / Ejann Hiew)
- 去杠杆接近尾声。高杠杆AI科技基金Situational Awareness爆仓后，我们判断非中系AI与半导体标的被动抛售即将结束，有望缓解板块一项重要的技术性利空。
- AI投资基本面并未受损。近期市场担忧AI泡沫、资本开支见顶以及涉中国相关风险，但相较于底层需求，上述担忧存在过度渲染。本轮大幅回调后，部分持续受益于AI基础设施投入的优质标的迎来更佳布局窗口。
- 看好设备与晶圆代工龙头，存储板块存在反弹潜力。应用材料和泛林集团受益于先进制程与成熟制程长期结构性扩产需求，业绩能见度较强；台积电仍是布局AI需求的首选晶圆代工标的。随着机构仓位回归常态，闪迪、美光科技、英特尔和SK海力士等前期遭大幅抛售标的亦有望迎来反弹。(Johnny Yum)
附录 – 美国股票模型组合
主要美国市场指数
- 地缘博弈叠加“美联储超级变数”持续发酵。7月FOMC会议维持利率不变，沃什主席延续其偏模糊的沟通风格。政策信号的不确定性进一步验证我们的“美联储超级变数”主线，令股债投资者难以预判后续利率路径。与此同时，地缘局势持续动荡。特朗普主导下美伊再度上演一轮“先升级再缓和” 的博弈循环，加剧能源价格震荡，通胀前景不确定性抬升。
- 板块轮动下美股韧性犹存。过去两周美股市场表现分化但整体韧性。标普500和道琼斯指数分别上涨0.6%和1.2%，科技权重集中的纳斯达克指数则小幅回落0.5%。三大指数年初至今涨幅趋于一致，均维持在~9%。我们看到美股市场持续呈现因子与行业轮动特征：资金持续从高贝塔动量股流出，转向防御型和现金流充裕板块。市场风险偏好已由“害怕踏空（FOMO）”转向更具选择性的“害怕错过业绩行情（FOME）”。
- 去杠杆促成良性重置。市场近期经历了一场经典的华尔街围猎过度杠杆事件：一只资产管理规模峰值达450亿美元的AI基金于7月最后一周爆仓。高盛数据显示，该周对冲基金降敞口规模创下近十年第二高水平。被动抛售带来短期冲击，但本轮系统性清理是美股必要的重置。7月末杠杆资金行为主导市场主线，我们预计后续美国企业基本面将重新成为定价核心。
- 基本面依旧稳健。2026年第二季度美股财报季过半，已披露业绩的标普500成分股中有86%盈利超出市场预期。受强劲业绩支撑，标普500和纳斯达克指数的2026财年盈利增速预期被分别上调至29.3%和46.1%。我们短期对市场维持谨慎乐观看法，动量交易去杠杆、企业盈利韧性强劲，叠加8 月回购窗口即将开启，多重因素共振为市场上行营造有利环境。
- 表现最佳板块：能源 (XLE)、医疗保健 (XLV)及金融 (XLF)。
- 潜在异动股：
- 重点关注事件：美国7月就业数据（8月7日）、美国7月CPI（8月12日）、美国7月PPI（8月13日）、美国7月零售销售（8月14日）、FOMC会议纪要（8月20日）、美国二季度GDP、7月PCE（8月26日）。财报：BRK/B业绩预告（8月3日）；AMD、SPCX及BKNG（8月4日）；LLY、APP、OXY及SNDK（8月5日）；LITE（8月11日）；WMT（8月20日）；NVDA（8月26日）。详见下表：
美股表现最佳的三个板块（过去两周）
- 能源板块（XLE）延续强势行情，过去两周上涨2.8%，年初至今涨幅升至亮眼的35.0%。中东局势与伊朗冲突持续动荡，地缘风险溢价固化，能源板块仍是组合最优避险对冲资产。贝克休斯（BKR）领涨板块，涨幅达9.7%，受益于油田服务需求旺盛以及海外钻井活动保持高景气。一体化石油巨头埃克森美孚（XOM）和雪佛龙（CVX）分别上涨4.8%和3.8%；受伊朗冲突后油价高位支撑，两家企业 2026年第二季度营收均超市场预期。我们仍然认为能源是对冲地缘尾部风险的优质配置，XLE仍为我们的核心推荐。
- 医疗保健板块（XLV）上涨2.1%，年初至今回报率升至5.9%。在动量交易头寸出清的背景下，板块再度凸显防御成长属性，资金持续涌入现金流充裕的非周期赛道。赛默飞世尔科技（TMO）表现亮眼，涨幅达9.1%，公司2026年第二季度业绩超预期并上调全年业绩指引。默沙东（MRK）上涨4.7%，受益于稳健的新药管线。强生（JNJ）上涨3.0%，公司针对长达十余年的滑石粉卵巢相关诉讼提出和解方案。我们认为医疗保健板块既能提供下行保护，亦可分享产业结构性创新红利，是我们杠铃策略中的核心配置。我们维持JNJ为核心推荐，近期又新增XLV为交易性买入。
- 金融板块（XLF）稳步上涨1.6%，年初至今回报率升至4.9%，受益于强劲盈利动能与韧性较强的居民消费。摩根大通（JPM）上涨3.8%，延续2026年第二季度创纪录业绩带来的上行趋势，印证美国居民消费与资本市场具备持续韧性。万事达（MA）大涨4.7%，源于2026年第二季度业绩大幅超预期；受益于出行需求与跨境交易维持景气，公司营收实现双位数高增。伯克希尔哈撒韦（BRK.B）上涨4.1%，依托巨额现金储备与多元化收益来源，持续凸显顶级防御配置价值。BRK.B仍为我们的核心推荐。
美股表现最差的三个板块（过去两周）
- 房地产板块（XLRE）小幅回落0.4%，属于阶段性温和整理，年初至今回报率仍高达13.4%。不动产投资信托（REITs）对利率预期高度敏感，近期通胀担忧再度升温，促使资金进行战术性降风险操作。Welltower（WELL）和Ventas（VTR）分别下跌4.2%和2.8%，工业物流龙头Prologis（PLD）则下跌1.9%。尽管短期出现调整，但板块年初至今表现依旧强劲，印证美国仓储物流、住房升级相关基本面并未走弱。
- 公用事业板块（XLU）下跌1.3%，年初至今涨幅收窄至5.3%。板块近期走弱凸显在当前宏观环境下其作为“类债券资产”存在显著估值脆弱性。持续发酵的“美联储超级策变数”令市场仍担忧加息风险，美债收益率上行直接压制高股息公用事业股估值。电力类个股普遍承压：过去两周Vistra Corp.（VST）下跌6.2%，新纪元能源（NEE）小幅回落1.2%，安特吉（ETR）下跌3.8%。尽管贴现率上行短期压制板块行情，但长期逻辑并未破坏：AI数据中心扩张和电网升级将带动电力需求进入持续多年的上行周期。
- 通信服务板块（XLC）过去两周下跌2.3%，年初至今亏损扩大至7.5%。板块走势受Meta（META）拖累，该股大跌13.8%，回吐财报发布前的涨幅。公司给出的2026年第三季度业绩指引略低于市场预期，叠加资本开支表态偏谨慎，估值出现明显收缩。T-Mobile（TMUS）2026年第二季度业绩不及预期，股价下跌11.7%；宏盟集团（OMC）虽然2026年第二季度业绩表现良好，但股价仍下行4.5%，反映在“利率长期维持高位”环境下，电信类股息资产持续承压。尽管短期股价波动加剧，但我们认为市场对Meta的AI商业化进展反应过度，维持META为我们的核心推荐。
潜在异动股
- 2026年第二季度业绩强劲。亚马逊实现营收2,010亿美元，同比增长20%，略高于预期；息税前利润（EBIT）达275亿美元，超出市场一致预期的260亿美元。AWS云业务营收同比增长37%，高于35%的买方预期；营业利润率提升至39%，在手订单环比增长36%至4,960亿美元。
- AI投资回报具吸引力。管理层表示，服务器使用年限为5至6年，绝大多数AI算力资源签订5年期长期合约，相关资本开支通常可在3年内实现盈亏平衡，对应内部收益率高于30%。
- 维持核心推荐。亚马逊在电商与云计算领域占据龙头地位，同时在三大超大规模云厂商中，云业务营收绝对增量规模位居首位，支撑我们的正面看法。在手订单高增叠加利润率扩张，亦为公司扩大资本开支提供支撑。(Garrick Li)
- 2026财年第四季度业绩超预期。微软实现营收900亿美元，高于市场一致预期的876亿美元；每股收益4.74美元，超出预期的4.24美元。
- Azure与Copilot仍是核心增长引擎。Azure营收增长43%，高于40%的预期，管理层指引后续增速有望进一步上行。Copilot用户规模达到3,000万，此前市场预期为2,500万，但当前渗透率仅5%，提升空间广阔。
- AI云业务经济性支撑资本开支扩张。本次业绩验证AI驱动云计算具备可持续商业价值，缓解市场对于资本开支侵蚀利润的担忧，支撑微软加大相关投入。(Garrick Li)
- 2026年第二季度业绩强劲。Alphabet实现营收1,198亿美元，同比增长24%，略高于预期；每股收益2.85美元，略低于一致预期。广告业务营收同比增长14.4%；谷歌云营收大涨82%至248亿美元，超出买方乐观预期（70%以上增速）。
- 在手订单保障营收可见度。在手订单环比提升11.7%至5,140亿美元，反映云业务需求具备持续性。
- 财报后股价回调，但维持积极看法。财报披露后股价下跌约7%，市场焦点集中于负面自由现金流，同时投资者担忧云业务利润率或接近顶部。但我们维持正面看法，持续扩张的在手订单有望提升未来营收的可见性。(Garrick Li)
- 2026年第二季度业绩基本符合预期。Meta实现营收608亿美元，同比增长28%，略高于602亿美元的一致预期。剔除一次性支出后，营业利润同样略超预期；但公司给出三季度营收指引区间为610-640亿美元，中值低于市场预期的630亿美元。
- AI商业化可见度仍有限。尽管广告主业保持景气，投资者仍期待看到更明确的信号，验证高额AI资本开支能够转化为营收增量。管理层在财报沟通中未能充分回应上述担忧，围绕Meta大模型与数据中心基建开展的产品开发仍处早期阶段。
- 长期正面，短期中性。Meta核心广告业务依旧稳健，但AI投资回报的短期可见度有限。我们维持长期正面看法，短期保持中性。(Garrick Li)
- 扩建美国产能。礼来与合同生产企业Resilience将合计投资7.5亿美元，扩建俄亥俄州制药生产基地，投产礼来用于糖尿病与肥胖症药物的KwikPen预装注射笔。该项目有望强化本土供给能力，并创造400个高技术岗位。
- 产能投资匹配需求增长。该项目是礼来美国本土制造战略的一环；自2020年以来，公司已累计承诺在美国投入超550亿美元，用以承接糖尿病与肥胖症治疗药物持续攀升的市场需求。
- 短期现金流出，长期影响有限。投资者担忧本次投资或带来利润率承压，推动股价走弱，但我们预计该举措对长期增长空间的影响较为有限。
- 下一期财报为重要催化节点。礼来将于8月5日披露2026年第二季度业绩，市场预期营收约 206.9亿美元，每股收益6.55美元。GLP-1药物需求旺盛有望带来业绩上行空间，但产能投资或将对利润率形成拖累。
- 长期持正面看法。本次扩建有望提升供给规模、增强供应链韧性，并支撑礼来的长期成长战略，因此我们维持正面看法。(Tang Kai Jie)
- 收购Firefly Bio夯实肿瘤管线实力。强生完成10亿美元收购Firefly Bio，获得Firelink降解型抗体偶联药物平台，拓展新一代抗体工程技术储备，重点面向KRAS突变实体瘤赛道。本次交易预计将使 2026年每股收益减少约0.46美元。
- 与Sail Biomedicines达成合作，拓展体内CAR-T技术布局。强生先期投入7.85亿美元，并获得以25.8亿美元收购Sail公司的选择权；本次合作丰富自身免疫疾病管线，但带来短期盈利摊薄压力。
- 滑石粉和解协议有望降低法律风险不确定性。强生达成总额约55亿美元的和解方案，覆盖约7.6万起卵巢癌症相关诉讼索赔，该方案尚需获得足够数量原告方批准。若和解顺利，有望了结绝大多数未决案件，提升未来负债规模的可见性。
- 下调指引以反映交易成本。强生将2026年经调整每股收益指引下调至10.96-11.11美元，营收指引则维持在1,008-1,014亿美元不变。
- 整体略偏正面。公司针对肿瘤与免疫学领域的战略投入夯实长期创新管线，拟议的滑石粉和解方案缓释长期悬而未决的法律风险；上述利好有望部分抵消短期盈利压力。(Tang Kai Jie)
- 2026年第二季度业绩稳健，但后续指引偏弱。奈飞实现营收126亿美元，同比增长13%，驱动因素包括会员规模扩张、观看时长提升、调价策略及广告业务增长。每股收益升至0.80美元，管理层维持 2026年营业利润率31.5%的目标；但给出2026年第三季度营收指引129亿美元，略低于市场预期。
- 广告业务与调价策略仍是核心变现驱动力。依托直播赛事内容矩阵、AI广告工具、Netflix广告套件以及完善的程序化广告能力，奈飞有望达成2026年约30亿美元广告收入的目标。公司近期在美国、墨西哥和西班牙实施的涨价举措符合管理层预期。
- 多元化内容生态提升用户活跃度。布局直播体育赛事、视频播客、创作者合作内容、本土电视台节目以及云游戏业务，有望增强用户粘性，开辟新的变现渠道。
- 对长期盈利增长持正面看法。我们仍然看好奈飞，其丰富的内容矩阵、定价能力以及不断壮大的广告业务有望推动营收增长与利润率扩张，同时持续投入技术研发、布局内容多元化，有助于拉新并留存付费会员。(Shaina Mahtani)
- 整车产量里程碑凸显规模优势与需求端矛盾。特斯拉于7月30日实现第1,000万辆整车下线，成为首家达成该里程碑的电动汽车厂商。公司2026年第二季度交付480,126辆，同比增长25%；但受 Model 3/Y车型迭代滞后及市场竞争加剧影响，2026年全年交付量预计降至164万辆，同比下滑9%，连续第二年出现交付萎缩。
- 增长催化逐步向汽车业务以外延伸。美国出台新规限制中国人形机器人与四足机器人进入本土市场，缓解特斯拉Optimus人形机器人项目在美国面临的竞争压力。此外，特斯拉签约锁定德州一座140兆瓦光伏电站全部电力，并拿下亚利桑那州509兆瓦光储项目90%的电力供给。
- 执行能力仍是驱动股价的核心因素。后续关键催化包括：Robotaxi向更多美国城市拓展的进度、Optimus人形机器人量产推进情况以及2026年第三季度交付表现。考虑到整车需求走弱以及汽车业务利润率承压，在上述新业务形成可观收入贡献前，我们维持谨慎态度。(Ken Lee)
- 即将披露的财报将检验经营动能。迪士尼将于8月5日发布2026财年三季报。上一财季公司营收同比增长7%至252亿美元，经调整每股收益升至1.57美元，优于市场一致预期；管理层随后指引2026财年经调整每股收益增速约12%。
- 《玩具总动员5》拉动影视板块景气度。该片7月末全球票房突破10亿美元，一度登顶2026年票房榜首。亮眼表现印证迪士尼成熟IP的商业价值，有望提升影视工作室盈利水平，并赋能后续流媒体变现；但真人版《海洋奇缘》市场反响不及预期，凸显单片票房存在较强不确定性。
- 略偏正面，存在短期风险。流媒体盈利改善且业绩稳健形成支撑，但体育节目内容成本上行、本土乐园经营走势分化以及居民消费前景不明构成制约。若2026财年第三季度业绩超预期，有望成为股价催化。(Shaina Mahtani)
- 用户增长推动业绩指引上调。威瑞森2026年第二季度新增18.4万后付费移动用户，表现超出预期；移动与宽带业务营收同比增长2.8%至234亿美元。经调整每股收益同比提升6.6%至1.30美元。管理层上调2026年经调整EPS增速指引至6-7%，并上调自由现金流增速指引至9-10%。
- AI相关光纤需求开辟全新增长赛道。威瑞森与谷歌达成价值超10亿美元协议，为数据中心之间提供暗光纤连接服务。管理层预计2026年底前开展更多同类合作，未来数年有望带来数十亿美元营收。
- 内生增长动能与杠杆水平仍构成约束。2026年第二季度总营收同比下滑0.7%，设备销售收入降幅接近20%；公司正转向以用户规模驱动增长的阶段，2026年无线服务营收预计持平。尽管近期降杠杆，但1,365亿美元无担保债务仍限制财务操作空间。(Shaina Mahtani)
- 2026财年第四季度销售额不及预期，但核心每股收益略超预期。公司净销售额达212亿美元，内生销售额同比持平，较市场预期低1%。营业利润下滑9%至39亿美元，核心营业利润率回落1.3个百分点至19.5%。核心每股收益1.43美元，同比下降3%，但较市场预期高1%。
- 2026财年增长偏温和。全年净销售额870亿美元，内生销售额增长1%。营业利润下滑3%至197亿美元，核心每股收益增长1%至6.89美元。
- 美妆为2026财年第四季度唯一实现内生增长的板块。美妆、理容、健康护理、织物与家居护理以及婴儿、女性及家庭护理板块内生销售额增速分别为4%、0%、-1%、0%以及-2%。美妆板块受益于销量提升3个百分点。
- 2027财年业绩指引预示增长偏弱。管理层预计内生销售额增速1-3%，核心每股收益增速0-3%。指引已计入重组带来30–50个基点的营收拖累；原材料成本、汇率以及线下项目合计形成约14亿美元税后盈利压力。公司股东回报计划维持不变：100亿美元派息叠加50亿美元股票回购。
- 成本通胀是主要短期风险。在油价维持90美元每桶的基准假设下，管理层预计原材料、能源及货运成本将带来约10亿美元税后盈利压力，大部分冲击集中于2027财年上半年。2027财年第一季度每股收益预计同比下滑至少5%。
- 中性，尽管中美市场份额初现修复。中国市场时隔15个季度重回份额扩张通道；2026财年下半年美国市场份额保持稳定或实现增长的品牌零售合作渠道占比提升至约50%。但宏观环境承压、财报发布后股价下跌3%，叠加共识目标价下调2%至159.77美元，短期股价区间预计为138-154美元。(Ejann Hiew)
- 耐克将收回合作方中国内地线上分销权限。自2027年1月1日起，耐克将终止经销商滔搏（6110.HK）和宝胜国际（3813.HK）在中国内地的线上销售授权。
- 渠道直营化整合为战略焦点。此次调整将线上销售集中至耐克自营官方旗舰渠道，使公司能够更强力掌控线上货品运营、定价策略与用户运营。
- 中性，静待执行成效验证。长期来看渠道调整有望提升品牌渠道管控能力，但本次公告并未披露对营收及盈利的量化影响，因此我们维持中性看法。(Ejann Hiew)
- 2026年上半年内生营收增长2%。LVMH实现营收386.4亿欧元，内生营收同比增长2%。葡萄酒与烈酒、时尚皮具、香水化妆品、钟表珠宝及精选零售板块内生增速分别为5%、-1%、0%、9%及5%。净利润基本持平在57.0亿欧元，较一致预期高8%。
- 中国市场需求整体平稳。2026年上半年中国消费者境内消费与出境旅游消费持平，但2026年第二季度境外消费边际回暖。管理层表示，国内消费规模仍处于历史高位，但销售日益集中在大型促销节点。
- 葡萄酒与烈酒业务有望维持增长。管理层预计该板块2026年实现固定汇率口径增长，但增速将低于2026年上半年主要靠销量拉动的5%内生增速。
- 汇率与基数效应令2026年下半年业绩可见度下降。管理层预计汇率将对营收形成小幅正向拉动，但被出售DFS业务所部分抵消；汇率对利润率的负面影响或将与2026年上半年持平。此外，2026年下半年比较基数更高，增长压力加大。
- 中性，等待更明确的催化因素。财报发布后股价上涨约2%，共识目标价维持在568.04欧元。当前19.6倍的一年期远期市盈率低于24.2倍的十年均值；但持续通胀压力叠加市场对可选消费股配置意愿偏弱，预计股价短期维持440-540欧元区间震荡。(Stella Guo / Ejann Hiew)
- 去杠杆接近尾声。高杠杆AI科技基金Situational Awareness爆仓后，我们判断非中系AI与半导体标的被动抛售即将结束，有望缓解板块一项重要的技术性利空。
- AI投资基本面并未受损。近期市场担忧AI泡沫、资本开支见顶以及涉中国相关风险，但相较于底层需求，上述担忧存在过度渲染。本轮大幅回调后，部分持续受益于AI基础设施投入的优质标的迎来更佳布局窗口。
- 看好设备与晶圆代工龙头，存储板块存在反弹潜力。应用材料和泛林集团受益于先进制程与成熟制程长期结构性扩产需求，业绩能见度较强；台积电仍是布局AI需求的首选晶圆代工标的。随着机构仓位回归常态，闪迪、美光科技、英特尔和SK海力士等前期遭大幅抛售标的亦有望迎来反弹。(Johnny Yum)
附录 – 美国股票模型组合
分析员
Qi Wang, CFA
qi.wang@uobkh.com分析员
Wendy Chen
wendy.chen@uobkh.com分析员
In connection with UOBKH institutional research
Disclosures and disclaimers
This report is provided subject to, and must be read together with, the full Disclosures / Disclaimers available at this link, which are incorporated by reference into this report. In particular, this report is intended for general circulation and informational purposes only and does not constitute personal investment advice or a recommendation to buy or sell any investment product or security. You should independently evaluate the information and, where necessary, seek advice from a qualified financial adviser regarding the suitability of any investment. Analyst certifications required under applicable regulations, including SEC Regulation AC (where relevant), are included in this report. By accessing, receiving or using this report, you acknowledge that you have read, understood and agreed to be bound by the Disclosures / Disclaimers, as may be amended, supplemented or updated from time to time.
