美联储当前资产负债表规模高达7万亿美元。即便是支持量化宽松（QE）的阵营也承认，进一步扩表从技术角度有限。反对QE的阵营则认为，资产负债表本就不应如此庞大。无论如何，美联储缩表似已箭在弦上。下文将探讨缩表潜在演进路径，及其对固收投资的的影响。
CIO摘要
- 缓步缩表，不宜过急。美联储历经多年量化宽松，资产负债表扩大至7万亿美元。QE注入海量准备金，成为美国银行体系流动性的重要基石。过快抽离准备金或引发流动性枯竭，甚至诱发金融危机。
- 坚守短久期、优选高评级。作为缩表对策，新任美联储主席沃什或将调整资产负债表结构：持有长期债券到期，之后转而配置短期国库券。此结构性变化再次印证了我们对固收投资“坚守短久期、高评级投资级债券”的核心推荐。
《经济学人》近期刊发文章《如何缩减美联储7万亿美元资产负债表》（“How to shrink the Fed’s $7trn balance-sheet”）。我们在此分享该文章部分核心要点，希望对您有所启发。
- 美联储7-8万亿美元资产负债表是如何形成的？在2008年金融危机以及2020年疫情期间，美联储从投资者手中大规模购入政府债券以托底经济，这一操作被称为量化宽松（QE）。其运作机制如下：美联储从市场购入债券，同时向卖方的美联储账户计入新增电子存款。这部分存款称作“准备金”，规模从2008年前的仅100亿美元扩张至当前的约3万亿美元。
- 美联储为何不能轻易抽离准备金？经过多年量化宽松，银行当前坐拥海量准备金。与此同时，监管新规亦要求银行维持充足现金缓冲。一旦美联储骤然收紧流动性，银行将竞相抢夺资金，导致同业拆借市场停滞，隔夜利率大幅冲高。从而可能引发流动性枯竭，甚至演变为金融危机。该风险并非纸上谈兵：2019 年 9 月、2025 年末均出现过类似情形，迫使美联储转向，重新投放流动性。
- 沃什为何仍主张缩表？美联储面临运营亏损，缘由当前向银行准备金支付约3.65%利息，而其早年购入债券的收益率偏低，因为当时利率接近零水平。收支错配导致美联储过去数年持续出现显著财务亏损。
- 沃什可能采取何种实操路径？文章结论认为，与其抽干水池并引发潜在危机，沃什可能更倾向于调整美联储持仓结构。当长期债券到期时，美联储可用短期国库券进行置换。此举会削弱美联储对长期融资成本的影响，但同时可保留银行所需的准备金规模，避免银行体系遭受冲击。
我们的观点
- 实操层面约束至关重要。《经济学人》文章提出一个在QE vs QT讨论中常被忽视的观点：真正制约缩表的并非美联储主席的政策意愿，而是美国银行体系的流动性运行机制，限定了联储缩表能走多远。
- 我们对短久期的核心推荐得到印证。正如文章所述，沃什或将调整美联储资产负债表结构，任由长期债券到期，并将其置换为短期国库券。这套政策路径与我们“坚守短久期、优选高评级”的固收投资策略相一致，详情请参阅我们最新一期固收投资月报。
美联储当前资产负债表规模高达7万亿美元。即便是支持量化宽松（QE）的阵营也承认，进一步扩表从技术角度有限。反对QE的阵营则认为，资产负债表本就不应如此庞大。无论如何，美联储缩表似已箭在弦上。下文将探讨缩表潜在演进路径，及其对固收投资的的影响。
CIO摘要
- 缓步缩表，不宜过急。美联储历经多年量化宽松，资产负债表扩大至7万亿美元。QE注入海量准备金，成为美国银行体系流动性的重要基石。过快抽离准备金或引发流动性枯竭，甚至诱发金融危机。
- 坚守短久期、优选高评级。作为缩表对策，新任美联储主席沃什或将调整资产负债表结构：持有长期债券到期，之后转而配置短期国库券。此结构性变化再次印证了我们对固收投资“坚守短久期、高评级投资级债券”的核心推荐。
《经济学人》近期刊发文章《如何缩减美联储7万亿美元资产负债表》（“How to shrink the Fed’s $7trn balance-sheet”）。我们在此分享该文章部分核心要点，希望对您有所启发。
- 美联储7-8万亿美元资产负债表是如何形成的？在2008年金融危机以及2020年疫情期间，美联储从投资者手中大规模购入政府债券以托底经济，这一操作被称为量化宽松（QE）。其运作机制如下：美联储从市场购入债券，同时向卖方的美联储账户计入新增电子存款。这部分存款称作“准备金”，规模从2008年前的仅100亿美元扩张至当前的约3万亿美元。
- 美联储为何不能轻易抽离准备金？经过多年量化宽松，银行当前坐拥海量准备金。与此同时，监管新规亦要求银行维持充足现金缓冲。一旦美联储骤然收紧流动性，银行将竞相抢夺资金，导致同业拆借市场停滞，隔夜利率大幅冲高。从而可能引发流动性枯竭，甚至演变为金融危机。该风险并非纸上谈兵：2019 年 9 月、2025 年末均出现过类似情形，迫使美联储转向，重新投放流动性。
- 沃什为何仍主张缩表？美联储面临运营亏损，缘由当前向银行准备金支付约3.65%利息，而其早年购入债券的收益率偏低，因为当时利率接近零水平。收支错配导致美联储过去数年持续出现显著财务亏损。
- 沃什可能采取何种实操路径？文章结论认为，与其抽干水池并引发潜在危机，沃什可能更倾向于调整美联储持仓结构。当长期债券到期时，美联储可用短期国库券进行置换。此举会削弱美联储对长期融资成本的影响，但同时可保留银行所需的准备金规模，避免银行体系遭受冲击。
我们的观点
- 实操层面约束至关重要。《经济学人》文章提出一个在QE vs QT讨论中常被忽视的观点：真正制约缩表的并非美联储主席的政策意愿，而是美国银行体系的流动性运行机制，限定了联储缩表能走多远。
- 我们对短久期的核心推荐得到印证。正如文章所述，沃什或将调整美联储资产负债表结构，任由长期债券到期，并将其置换为短期国库券。这套政策路径与我们“坚守短久期、优选高评级”的固收投资策略相一致，详情请参阅我们最新一期固收投资月报。
Disclosures and disclaimers
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